2022年10月18日 【TLBスタッフ】
https://www.thelibertybeacon.com/tug-of-war-that-markets-fear-is-central-banks-versus-governments/
パンデミックの経済学では、政府とその中央銀行が同じ目標を共有していた。
しかし今、両者は異なる方向へ動き始めている。
この綱引きは、すでに一人の犠牲者を出している。
英国は財政刺激策で経済を活性化させようとしたが、裏目に出て、国債暴落を引き起こした。
短期的にはイングランド銀行が市場支援に乗り出し、英のリズ・トラス政権が部分的に軌道修正することになった。
中期的には、投資家は英国人の金利が上昇することに賭けている。
インフレが高止まりする中、景気は減速しており、世界の金融市場には同様の緊張が待ち受けているのかもしれない。
金融当局が物価の高騰に目を向けると、必要なら経済を不況に追い込んででも食い止めなければならないインフレと映る。
しかし、予算を管理する政治家の見方は違う。
なぜなら、生活費の圧迫に苦しむ有権者は、政府が援助してくれることを期待しており、それは通常、支出を増やすか課税を減らすことを意味するからだ。
特にヨーロッパでは、ウクライナ戦争による天然ガスの不足で、この冬は停電や電力配給制になる恐れがあるため、多くの政治家がそれを行っている。
ドイツはエネルギー危機に対処するため、2000億ユーロの借金を計画している。
その他にも、日本は財政刺激策を強化し、多くの国が食糧やエネルギーへの補助金を増やしている。
理由はたくさんある。
これらのことはすべて、最近の過去とは異なる新しいポリシーミックスを示唆している。
リーマン・ブラザーズ・ホールディングスの破綻からCovid-19登場までの約10年間は、政府が緊縮財政で経済にブレーキをかけ、中央銀行が（あまり成功しなかったが）アクセルを踏み込もうとすることがよくあった。
金融危機の遺産として、政府は銀行を救済するが労働者は救済しないという考え方があったこともあり、現在ではその役割が逆転しそうである。
新しい体制にはリスクが伴う。
公共支出は、金融当局が抑制しようとしている物価上昇圧力に拍車をかける可能性がある。
中央銀行が金利を引き上げると、政府が借金をするために支払う金額が増えるため、予算コストが増加する。
中央銀行が政府を救済しているとの憶測が流れた場合、財政当局と金融当局のどちらが優位に立っているのかが不明確となり、市場が混乱する可能性がある。
TSロンバード（ロンドン）のエコノミスト、ダリオ・パーキンス氏は、「私たちは、政府が支出する理由がたくさんある世界にいる」と言う。
「もし不況になれば、それに対処するために景気刺激策が必要になる。そして、戦時中の経済、気候変動がある。しかし、明らかにこのような綱引きがあります。政府が緩和すればするほど、中央銀行はインフレを懸念し、引き締めに走るだろう。そして、金利の引き上げは、政府の財政に即効性がある」のである。
ウニクレディト銀行のチーフエコノミックスアドバイザー、エリック・ニールセン氏は、特に「的を絞らず、全く調整されていない国家財政パッケージの数々」を懸念している。
「このままでは大変なことになる」と述べている。
■■ 痛みを伴う予算削減
英国では、リズ・トラス首相の新政権が減税とエネルギー料金の補助を同時に行おうとしたときに、イングランド銀行が金利引き上げによる物価抑制に躍起になっていたため、その危険性がすぐに判明したのである。
トラス首相の財政難の提案は金箔市場の暴落を引き起こし、専門家はいわゆる「債券自警団」、つまり経済政策を監視し、気に入らないことがあれば国債を売却する投資家の復活を推測させることになった。
資金が安価でなくなった今、借入と支出の計画を発表する他の政府には、そのような好ましくない監視の目が向けられることになりそうだ。
債券の利回りはいたるところで急上昇しており、何兆もの世界的な資産の価格決定に役立っている世界の指標である米国債の10年物は、14年ぶりの高値に近い水準にある。
ブルームバーグ・エコノミストの新しい調査によると、いくつかの主要経済国は「痛みを伴う予算削減を行わない限り、持続不可能な債務の軌道」に乗っているという。
この調査では、G7諸国全体では、公的債務の利払いは2030年までに経済生産の3.6%に達し、大流行前の2倍以上になる見込みであることが明らかにされている。
■■自警団になるべき国の筆頭はイタリア
自警団になる可能性が高いのはイタリアで、イギリスと同様、より拡張的な財政政策に意欲的な新政権が誕生している。
ブルームバーグ・エコノミストによれば、次はフランス、そしてアメリカかもしれない。
米国は、パンデミック時に世界最大の財政赤字を出した。また、他の多くの国々と比べても、財政再建のスピードが速い。
また、石油・ガス産出国である米国は、価格高騰により輸出収入が増えるため、エネルギー輸入国である欧州が新たな財政出動に踏み切るような危機には直面していない。
それでも、英国を襲ったような混乱の可能性はあると、ブリークレイ・フィナンシャル・グループのピーター・ブックバー最高投資責任者（CIO）は言う。
「あの債券市場のヒスノイズが、あなたの近くのアメリカの劇場にやってくるかもしれない」と彼は言う。
「FRBを含む国債の最大の買い手が退却するのと同時に、アメリカの国債は爆発的に増えている。経済成長が鈍化すれば、税収が大きなリスクにさらされるため、財政赤字も同じことになりそうだ」。
この1週間、ワシントンでは国際通貨基金（IMF）が財政・金融責任者の会合を開いたため、政策が衝突するリスクが高い議題となった。
IMFは、中央銀行が主導する物価抑制策が優先されるべきで、財務相はベルトを締めることによってそれを支援すべきだという見解を示した。
「財政再建は、政策立案者がインフレとの戦いで一致団結しているという強力なシグナルを送る」とIMFは最新の財政モニター報告書で述べている。
IMFのチーフエコノミスト、ピエール・オリヴィエ・グーリンシャスは、英国の衝突を「二人の人間がハンドルを握ろうとして、別々の方向に引っ張る」ことに例えた。
しかし、もう一つの懸念も湧き上がっている。
それは、中央銀行と財務省が同じ方向に舵を切り、その方向が引き締め政策であった場合、世界経済を崖っぷちに追いやることになりかねないというものだ。
世界銀行は、金融と財政のサポートが同期して後退すれば、来年には世界的な景気後退につながる可能性があると警告している。
40年にわたり世界の債券市場を見てきた元ピムコのチーフエコノミスト、ポール・マッカリー氏は、長期的には中央銀行がすべてを思い通りにすることはできないだろうし、インフレ率が目標の2％を超えても妥協しなければならないかもしれない、と考えている。
現在、ジョージタウン大学で経済学を教えているマッカリー氏は、「ヨーロッパとアメリカでは、政治家が長期にわたる緊縮財政を行う雰囲気ではありません」と言う。
現在ジョージタウン大学で経済学を教えているマッカリー氏は、「民主主義国家には、本質的に目標値を下回るインフレと富裕層がより豊かになるような政策ミックスを繰り返そうという気概はない」と述べている。
彼が描く見通しは、おそらく投資家にとって良いニュースではないだろう。
今後10年間は金利とインフレ率が過去10年間よりも構造的に上昇するため、中央銀行支配の時代に急増した株式や債券などの金融資産の評価には逆風が吹くだろう。
他のアナリストと同様、マッカレー氏も英国の危機を他国への警告としてとらえている。
まずイングランド銀行が国債の暴落に乗じて買い入れ、次に政府が減税案を一部取り下げたことである。
「事実上、このチキンゲームは2回行われたことになる。このゲームはまだ終わっていない」。
